Nuevo equipo, nueva estrategia y filosofía de gestión en Icaria Capital

27 mayo 2019

8 min read

NUEVO EQUIPO, NUEVA ESTRATEGIA Y FILOSOFÍA DE GESTIÓN EN ICARIA CAPITAL

La Cartera Permanente de Icaria Capital nace tras un proceso largo de análisis. Nace en un fondo que ya está en marcha pero que cambiará nombre, folleto, filosofía y comisión.

La cartera actual del fondo es la siguiente:

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Puedes ver información regular sobre la cartera en www.icariacapital.es

 

¿POR QUÉ HACERLO DESDE UN FONDO YA ACTIVO?

Los partícipes de Icaria Capital son conocedores del proyecto de la Cartera Permanente y muestran su apoyo a la misma. Lo que pretendemos hacer con este cambio de filosofía es eliminar el criterio discrecional a la hora de realizar el Asset Allocation. Es fundamental que los pilares sobre los que se construyen la cartera partan desde el conocimiento profundo de la macroeconomía y de los fundamentos económicos. Una vez se establecen estos pilares mencionados, se estructura el diseño de la cartera automática para amoldarlo a una cartera permanente.

 

¿POR QUÉ VARIAR LA CARTERA PERMANENTE TRADICIONAL?

La filosofía de la cartera permanente se mantendrá intacta. Es imprescindible profundizar en el fundamento de la misma para poder hacer variaciones sin afectar a "su esencia". Los cambios vienen derivados de la situación de tipos de interés negativos en Europa. Cuando Harry Browne construyó su cartera permanente esta era una variable que no se contemplaba. Los modelos de valoración de Black-Scholes (premio nobel) tampoco contemplaban esta posibilidad ya que carece (a priori) de sentido. El fruto de esta anomalía es la actuación indiscriminada de los Bancos Centrales de las principales economías del mundo. Este efecto monetario altera el comportamiento "normal" de la renta fija y es por ello que es nuestro deber contemplarlo a la hora de estructurar debidamente la cartera permanente.

Esto no significa que no habrá bonos de máxima calidad crediticia de forma estructural (los habrá) pero si significa que solamente en esta parte se hará una gestión activa del riesgo ya que creemos que es nuestro deber.

 

UNA CARTERA PARA LAS CUATRO ESTACIONES DEL CICLO ECONÓMICO

Nuestro principal objetivo es construir una cartera que funcione en cualquier entorno económico.

La filosofía de inversión surge tras un profundo análisis de todas las variables económicas que tienen incidencia en los diferentes activos financieros. No solo esto es importante, sino también lo es explicar el comportamiento de los activos financieros en momentos de estrés o crisis. El objetivo de ello es intentar que los partícipes tengan una trayectoria sin sobresaltos.

 

LA CARTERA PERMANENTE Y LOS CICLOS ECONÓMICOS

La base de lo que vamos a tratar en este punto es la increíble "Cartera Permanente" inventada por el genio Harry Browne en 1987 (existía una versión anterior menos simple).

Partimos de algo que lleva funcionando más de 40 años y con cambios mínimos en la composición de la cartera. La robustez de este planteamiento está más que contrastada.

La cartera permanente cumple varias premisas básicas: Es sencilla de aplicar, funciona bien en cualquier entorno económico y su objetivo principal es conseguir retornos atractivos con la mínima volatilidad y pérdidas latentes por el camino.

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¿EN QUÉ SE BASA LA CARTERA PERMANENTE?

La economía puede atravesar diferentes fases que perjudiquen a los ahorros que tenemos invertidos, estas fases básicamente las podemos reducir (simplificando) a 4:

Auge: Son los periodos en los que todo en la economía funciona correctamente. El PIB sube, la tasa de paro es baja y en definitiva las empresas están en su mejor momento del ciclo económico. ¿Cuales son los activos que mejor se mueven en este entorno de mercado? Las acciones. Es sencillo entender que cuando todo funciona bien las acciones son las grandes beneficiadas ya que son la representación de las empresas en el mercado de valores.

Crisis: Los periodos de crisis son los más duros para la sociedad. El PIB cae, la tasa de paro aumenta y todos los indicadores macroeconómicos se deterioran. En un entorno así parece complicado que existan activos que lo hagan bien. ¿Los hay? La respuesta es sí: los bonos soberanos de alta calificación crediticia (los más seguros como USA y Alemania) y el oro que actúa como refugio en momentos de incertidumbre. Además de estos dos hemos detectado otros activos que lo hacen bien y que ayudarán a reducir la volatilidad de la cartera en momentos complicados.

Deflación: Un entorno de deflación es un entorno complicado para la mayor parte de los activos. Implica bajos tipos de interés (situación actual) y los beneficiados más destacables en este entorno serían los bonos soberanos.

Inflación: En periodos inflacionarios las acciones dependiendo de la intensidad de esta inflación pueden funcionar bien. Si hay algo que funciona muy bien en periodos inflacionarios es el oro. Además de funcionar muy bien en periodos inflacionarios funciona bien en momentos en el que la masa monetaria se incrementa considerablemente, es decir, se imprime dinero (situación actual en lo referido a la masa monetaria) o hay un shock de mercado.

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CARACTERÍSTICAS

Hemos visto por lo tanto los principales entornos económicos en los que nos podemos mover y hablado de todos los activos que se comportan bien en cada uno de ellos. Partimos pues de una cartera que cumple las siguientes características:

· Seguridad: Ante cualquier evento económico habrá unos activos que respondan bien y compensen la volatilidad y pérdidas de los otros.

· Estabilidad: Uno de los objetivos de la cartera es reducir la volatilidad a casi un tercio de lo que obtenemos a través de la bolsa. La estrategia está estructurada para la gente no sufra grandes preocupaciones y pueda obtener aún a pesar de ello retornos satisfactorios.

· Simplicidad: Lo que hacemos es sencillo de explicar y de entender. Para nosotros esta es una premisa que debe cumplir ineludiblemente cualquier inversión de los clientes que depositan su confianza en un fondo como el nuestro. Huimos de lo complejo y difícil de explicar. La filosofía y estructura del fondo se explican en menos de 30 minutos.

 

RESULTADOS

Todo esto que hemos comentado está muy bien, pero al final lo importante es ver la teoría trasladada a la práctica con datos, por lo tanto ¿Cómo han sido los resultados en EUROS en los últimos 20 años?

Incidimos en el tema EUROS ya que si invertimos en activos que no están denominados en nuestra moneda (por ejemplo S&P500) la inversión está hecha en dólares. Esto implica que el resultado que nosotros obtengamos no es el que haga la bolsa a la que estamos referenciados, tendremos que aportarle el tipo de cambio a euros. Este hecho aporta mucha más volatilidad y puede aportar pérdidas adicionales. Veamos pues esos resultados en euros.

Aquí tenemos en azul una inversión en un índice que representa las 500 principales empresas de USA contra una cartera formada sobre las bases que comento (con ajustes)

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Como veis el camino de uno y otro es muy diferente ya que los dientes de sierra que reflejan volatilidad, son una representación de lo difícil que será el camino (las pérdidas latentes que sufriremos) Pero veámoslo con números:

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Parece muy complicado de entender pero realmente no lo es y merece la pena dedicar la atención que requiere. Vamos a enumerar los principales puntos que se obtienen de este análisis (azul la bolsa americana y naranja el backtest de la cartera base)

 

ETAPAS

Por un lado veis diferentes nombres en mayúsculas; TOTAL (datos de la bolsa europea y de la cartera base desde 2002 hasta 23 de abril de 2020), crisis .COM, crisis Financiera, etc. Todos estos periodos están referidos a momentos de alta volatilidad y caídas en los mercados financieros. Hemos querido analizar por separado que sucede en todas y cada una de las crisis o caidas.

Profit / Loss months: Porcentaje de meses que se gana o se pierde dinero. A su lado figura la rentabilidad media por mes o pérdida me dia por mes. Como veis el porcentaje de obtener beneficio en un mes es casi similar al de la bolsa americana con respecto al backtest de la cartera. Lo importante aquí es (si tu perfil es conservador) que cuando se dan pérdidas, por término medio la bolsa americana tiene pérdidas en el mes de 3,23% y el backtest de la cartera 1,1%, un tercio.

Profit / Loss RP 5Y: Esto significa que cogiendo desde el día 1 de noviembre de 1990, datos agrupados de 5 años día tras día el porcentaje de veces que ganaría o perdería dinero en esos 5 años. Ejemplo: Coger del 1 de enero de 1990 a 1 de enero de 1995, 2 de enero de 1990 hasta 2 de enero de 1995, 3 de enero de 1990 hasta 3 de enero de 1995, y así hasta llegar al punto presente. Esto es muy importante, porque mide la probabilidad de aún teniendo mala suerte y entrando en el peor momento posible, el 100% de las veces ganaría dinero a 5 años.

En el caso de invertir en la bolsa americana la probabilidad de haber obtenido rentabilidad negativa a cinco años en la muestra es mucho más elevada; hablamos de un 33% de probabilidad de pérdida vs un 0%.

MOIC: Número de veces que multiplicamos el capital. Es decir si invertimos 10 euros y el MOIC es 2x, entonces tendríamos 20 euros.

CAGR: Rendimiento anual compuesto del periodo (desde 1990)

Max DD: Es el máximo drawdown, es decir, la máxima pérdida desde el punto más alto al más bajo. Esto significa que siendo partícipe si entras en el peor momento posible de los 30 años de estudio, tu máxima pérdida (de forma latente) invirtiendo en la bolsa americana sería del 59,69% mientras que en la cartera permanente sería de un 12,43%. Estamos hablando de la quinta parte y este es un punto fundamental de cara a invertir nuestros ahorros: No tener grandes sustos.

Volatilidad: Referido a la volatilidad y esto de forma simple significa los vaivenes que va a tener el camino. En este caso la cartera permanente tiene un tercio de la volatilidad del mercado.

Sharpe:: Rentabilidad obtenida por unidad de riesgo asumida. Relaciona la rentabilidad conseguida (CAGR) con la volatilidad asumida (vol) cuanto más alto sea, mejor.

HERRAMIENTAS

Invertir no es nada sencillo, todo lo contrario. Aunque las bases de la cartera sean sencillas de entender, su aplicación no lo es. Aplicarlo requiere de conocimientos profundos del entorno macroeconómico y de las herramientas financieras que están a nuestro alcance.

 

¿A QUÉ NOS REFERIMOS?

Nuestro foco es siempre intentar reducir el riesgo de los partícipes al máximo. Es por ello que en un entorno como el actual donde el dólar ha subido considerablemente con respecto al euro, tomamos la decisión de cubrir parcialmente nuestra exposición a dólares para hacer más tranquilo el camino a nuestros inversores y reducir de esta forma la volatilidad.

No solo eso, si no que podremos hacer ajustes (siempre sobre la base inicial) en base a potenciales riesgos detectados en el mercado de renta variable y de bonos. Por ejemplo la situación actual no es la más adecuada para tener un elevado porcentaje invertido en bonos gubernamentales, es por ello que dado nuestro conocimiento del mercado de crédito, complementamos los bonos triple A gubernamentales (los más seguros) con bonos de empresas alta calificación crediticia.

Importante entender que esta inversión en bonos corporativos se hará a corto plazo (vencimientos a menos de dos años) para minimizar la volatilidad y siempre será en empresas de alta calificación crediticia.

 

¿EJEMPLOS DE INVERSIONES EN BONOS DE EMPRESAS?

Invertir en bonos de Louis Vuitton a 2021, Microsoft a 2021, Coca Cola European Partners (embotelladora) a 2022, ICO 2021. Como veis todos y cada uno de estos bonos son de empresas de primer nivel, siendo un complemento ideal en momentos como el actual (la deuda de Alemania y USA está en máximos históricos)

 

MÁS INFORMACIÓN

Si necesitas más información sobre el proyecto puedes encontrarla en www.icariacapital.es 

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